合资建厂有利于深耕南美市场。我们认为，本次合资建厂后，公司将进一步扩大委内瑞拉的市场份额。同时公司也将以委内瑞拉为根据地，辐射整个南美市场。南美市场拥有近4 亿人口和约1，800 万平方公里的土地面积。如简单按人口类推，我们预计南美洲对大中型客车的需求应为中国的1/3，约合每年5-6 万台的需求。

客车出口市场成长空间广阔。2013 年，宇通客车出口销量约6，000 台，同比增长20%。2014 年上半年，公司出口2，800 台，同比增长52%。公司出口业务坚持深耕细作、步步为营，目前打开局面的国家越来越多，因此我们判断未来公司出口业务有望保持20%左右的年均增长。

预计本次公交订单价值量在15-20 亿元之间。参考2013 年9 月份公司接获委内瑞拉的2，000 台客车订单(合同金额3.53 亿元，单台109 万元)。预计本次订单金额在15-20 亿元区间，相当于2013 年公司收入规模的7%-9%。

我们维持 2014-16 年宇通新能源客车销量1 万台、1.3 万台和1.8 万台的预测。根据国务院办公厅《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》，未来将“逐步减少对城市公交车燃油补贴和增加对新能源公交车运营补贴，将补贴额度与新能源公交车推广目标完成情况相挂钩”，我们认为，未来新能源公交推广步伐将明显提速。我们判断，宇通仍将占据插电式混合动力客车市场50%左右的份额。此外，E7 终端需求火爆，纯电动客车系列产品将成为公司新的增长极。

评级面临的主要风险

长途客车市场持续低迷；新能源客车实际推广情况低于预期。

估值

我们维持公司2014-16 年每股收益预测1.73 元、2.10 元、2.50 元(未考虑集团资产注入影响)。维持买入评级，维持目标价26.00 元。