报告要点

板块表现：航运盈利再度承压，港口疲弱利润萎缩。

航运：集运走弱超过油运好转幅度，利润水平再度承压。收入端，散货市场总体呈企稳态势，BDI 同比上扬2.5%；集运运价大幅走跌(3季度SCFI 运价指数同比下跌38%)；仅油运市场继续受益于阶段性供需改善，Q3内BCTI 和BDTI 指数分别同比变动-3%和22%；最终航运板块的收入同比下降10%，在交运中排名倒数第二。不过幸运的是因CST380燃油均价同比下跌46%，缓解了运价下降带来的盈利压力。最终，由于集运市场盈利减少明显超过油运市场的盈利回升，导致整个航运子行业营业利润和归属净利润同比分别下降290%和119%，在排名中呈现“双垫底”局面，利润水平在油价下跌后再度承压。

港口：量价齐跌，利润规模萎缩。港口板块2015年第3季度收入同比下降21.63%，在交运各子行业中排名倒数第一，主要由于受宏观经济疲软影响，总体港口吞吐量增速不佳而港际竞争激烈所致，表现出了量价齐跌的态势。而利润方面，主要是因为皖江物流2014年3季度计提了大量资产减值损失，今年Q3营业利润同比大幅上升25.4亿，才带动港口行业营业利润和净利润同比分别上涨63%和上涨218%，如果剔除皖江物流后，港口行业的营业利润和归属净利润同比增速分别调整至-3%和-4%，和港口行业的基本面运行态势更为吻合，三季度的核心特征是货量增速下行带来的利润规模下降。

航运公司对比分析：集运低迷散运企稳，油运一枝独秀。

1)收入：集运量稳价跌业绩下行，散货量价回升跌幅收窄，油运继续一枝独秀。集运市场总体呈现量稳价跌态势，拖累公司业绩。BDI 指数均值单季同比上涨2.50%，散货单位运价跌幅收窄；油品运输板块有所回暖；2)盈利：油价利好毛利，盈利依然差强人意，近一半的公司单季度ROE 同比回落。3)现金流与财务压力：现金流量喜忧参半，杠杆比率有涨有跌。总共13家公司中有6家公司的资产负债率同比上升。

港口公司对比分析：收入增长乏力，盈利能力减弱。

1)收入：吞吐量下滑和港际竞争致收入普遍下行。全国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长3.20%和3.33%，增速较上半年分别上涨0.42个百分点和降低2.78个百分点2)盈利：盈利能力减弱趋势明显。17家公司中7家公司实现净利润同比增长的，但总体盈利能力依然呈下降趋势。3)现金流与财务压力：财务费用小幅抬升，回款压力增加。行业整体杠杆比率有所上升，70%的公司资产负债率同比上升。行业应收账款增长显著，回款压力较大。